Amerant of Interest

En este informe, echamos un vistazo a algunos impulsores y predicciones clave para los mercados en 2024.

Eliminamos nuestra predicción de recesión en Estados Unidos, pero reiteramos que el crecimiento en Estados Unidos se está desacelerando
Otros aspectos destacados incluyen el inicio de los recortes de las tasas por parte de la Reserva Federal, el aumento del ruido de las elecciones presidenciales en Estados Unidos, los riesgos geopolíticos manteniéndose elevados y la ampliación de la fortaleza de la renta variable más allá de la tecnología
Para 2024, nuestro principal consejo refleja esta opinión: dejar de perseguir a los ganadores del año pasado y centrarse en las oportunidades en sectores, nombres y mercados que han tenido un rendimiento inferior hasta ahora, ya que esperamos que el repunte del mercado se amplíe durante el año.
En resumen, ¡concéntrese en los árboles y no en el bosque!

Source: pixabay.com

Damos la bienvenida al 2024 con una nueva publicación, nuestra perspectiva anual. Hemos optado por proporcionar estas ideas en formato de viñetas cortas, basándonos en gráficos para expresar nuestro punto de vista siempre que sea posible. Hacemos hincapié en que nuestras ideas sobre las perspectivas para 2024 se centran en las tendencias de alto nivel y no deben considerarse recomendaciones. Alentamos a los clientes a que se comuniquen con su representante para discutir estos temas y cómo se pueden adaptar a sus necesidades y circunstancias de inversión específicas.

2023: El FOMO se apodera (Fear of Missing out: Miedo a perderse algo)

2023 fue un año en el que fue difícil perder dinero: la renta variable mundial, la renta fija y el efectivo fueron positivos para el año. Aun así, la conversación más común que tenemos con los clientes en estos días es: “¿Por qué no gané más?”, ya que el miedo a perderse oportunidades de los nombres tecnológicos de megacapitalización llevó a los inversores a perseguir a los ganadores y a preguntarse si los rendimientos de la cartera de un solo dígito eran suficientes.

De cara a 2024, abogamos por retirar algunas fichas de la mesa para los clientes que se beneficiaron del repunte tecnológico de megacapitalización. Para aquellos que no lo hicieron, hacemos hincapié en la prudencia de mantener una cartera diversificada y equilibrada a largo plazo.

2024 Mire los árboles, no el bosque

Para 2024, nuestro principal consejo refleja esta opinión: deje de perseguir a los ganadores del año pasado y concéntrese en las oportunidades en industrias, nombres y mercados que han tenido un rendimiento inferior hasta ahora, ya que esperamos que el repunte del mercado se amplíe en este año. En resumen, concéntrate en los árboles y no en el bosque. Con eso, ¡Feliz Año Nuevo y comencemos con nuestras ideas de perspectivas para 2024!

1. No luche contra la Reserva Federal

Uno de los clichés más repetidos en Wall Street está ahí por una razón: suele tener razón
La composición del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) cambia ligeramente este año, pero esperamos que se mantenga relativamente equilibrada entre “Halcones” y “Palomas”

Basándonos en proyecciones y comentarios recientes, creemos que la Reserva Federal comenzará a recortar las tasas en algún momento de 2024; los mercados están valorando el primer recorte en marzo
Los mercados están descontando una magnitud mayor (-150 puntos básicos para el final del año 2024) de lo que la Reserva Federal ha previsto (-75 puntos básicos) o de lo que esperamos, pero estamos de acuerdo en que el tipo de interés de los fondos federales será más bajo a finales de año de lo que es hoy (5,25%-5,5%)
Analizamos los años en que la Reserva Federal ha recortado las tasas desde 1980; en todos los casos, los rendimientos del mercado de bonos fueron positivos
En cuanto a los rendimientos de los mercados de renta variable en esos años, es importante la razón por la que la Reserva Federal está recortando las tasas: para amortiguar una crisis/recesión del mercado (2001-02, 2008, 2020), o simplemente para devolver las tasas a la neutralidad (1996, 1998); En el primer caso, los mercados de renta variable tienden a estar a la baja en el año, pero pueden ser positivos en el segundo escenario
Destacamos en verde todos los años desde 1980, cuando la tasa de fondos federales disminuyó para el año calendario, así como el monto de los recortes y el rendimiento total que lo acompaña para el S&P 500 y el agregado.

2. Aterrizaje suave: ¿misión cumplida?

Admitimos que estábamos escépticos sobre la capacidad de la Reserva Federal para lograr un “aterrizaje suave” de la economía dado el ritmo agresivo de las subidas de tasas en 2022; nuestro escenario base para 2023 fue una recesión leve
Al final, la economía de Estados Unidos avanzó a un ritmo acelerado; para 2024, eliminamos nuestra posiciόn de recesión
Las métricas de inflación siguen estando demasiado altas para cantar victoria, especialmente porque el índice de precios PCE “Supercore” registró un 3,5% en noviembre; no obstante, se ha avanzado sustancialmente hacia el objetivo del 2 %

La creación de nóminas no agrícolas ha mostrado una tendencia a la desaceleración, pero sigue siendo positiva, tal como se esperaría en un aterrizaje suave
El PIB también está saliendo de los máximos recientes y debería situarse en el rango del 2-2,5% para 2024
Disminución de la inflación + menor crecimiento de las nóminas ≠ impresión negativa del PIB = ATERRIZAJE SUAVE
También observamos que la Reserva Federal ha evitado hasta ahora activar la regla Sahm, que establece que cuando el desempleo aumenta al menos un 0,5% desde su mínimo cíclico, estamos en una recesión

3. ¿Récord en el S&P?

El máximo histórico del S&P 500 fue de 4.797 el 3 de enero de 2022, luego el índice cayó hasta 3.577 en octubre de 2022, antes de volver a subir en 2023 por encima de 4.700 al momento de escribir este reporte
De los 19 pronosticadores de Wall Street, el más alto es de 5.200 y el más bajo es de 4.200, lo que implica un rango de aumento de +9% y -12% de baja desde los niveles de cierre de 2023
El sesgo natural es que los mercados de renta variable suban con el tiempo, ya que las utilidades se valoran en dólares nominales; si la inflación está en el rango del 2-3%, las utilidades deberían aumentar en esa cantidad, incluso si nada más cambia; en la práctica, las empresas ganan en eficiencia y consistentemente logran un crecimiento promedio anual de utilidades de un solo dígito alto

A pesar de un comienzo de año débil, observamos que el récord de efectivo en fondos del mercado monetario y las expectativas positivas de ganancias podrían llevar al S&P a alcanzar nuevos máximos en los próximos 12 meses
Sin embargo, observamos que el S&P está muy inclinado hacia los nombres tecnológicos de megacapitalización y, como comentamos a continuación, animamos a los clientes a mirar más allá del índice general para este año

4. Mire más allá de la tecnología en busca de valor

El índice S&P subió más del 25% en 2023
Ese desempeño fue impulsado por los “Siete Magníficos” (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla): estas siete acciones se duplicaron con creces en 2023
El índice de igual peso S&P, que no pondera las acciones por su capitalización bursátil, subió “solo” un 12% en el año

Para 2024, consideramos que las valoraciones tecnológicas están al límite, por lo que animamos a los clientes a considerar la renta variable lejos del sector tecnológico
Para una perspectiva adicional, eche un vistazo a la capitalización de mercado combinada de los Siete Magníficos frente al Nikkei, la Bolsa de Valores de Londres y la Bolsa de Valores de Toronto: son casi iguales
La cuestión es sencilla: creemos que los inversionistas deberían considerar la posibilidad de comprar renta variable lejos de los nombres de megacapitalización, que ya están reflejando sus mejores perspectivas de crecimiento
Preferimos el Valor al Crecimiento, centrándonos en la renta variable de mayor calidad y que paga dividendos; también preferimos las empresas de pequeña y mediana capitalización para 2024

Los sectores que nos gustan incluyen energía, finanzas, servicios públicos y productos básicos de consumo, todos los cuales aumentaron menos que los de alto vuelo en 2023 y tienen espacio para la apreciación

5. El año electoral en el punto de mira

Las elecciones presidenciales de Estados Unidos se celebrarán en noviembre, y esperamos que la contienda domine la prensa popular durante la mayor parte del año
Las primarias de New Hampshire son el 23 de enero; El Súper Martes es el 5 de marzo, con primarias en 14 estados, incluidos California y Texas
No tenemos predicciones políticas, pero sí observamos que, desde 1980, el rendimiento promedio del S&P 500 en un año electoral es del 5,3%; la rentabilidad media es aún mayor, del 7,3%, ya que el promedio se ve afectado negativamente por la rentabilidad del -22% en 2008
Desde 1980, los rendimientos de los bonos nunca han sido negativos en un año electoral; obviamente, esto se ha visto favorecido por la tendencia a largo plazo de una bajada en las tasas, pero no obstante muestra que los bonos suelen ser positivos en años electorales

Dado que se espera que la Reserva Federal comience a recortar las tasas en 2024, no vemos ninguna razón para estar en desacuerdo con que los patrones habituales de los años electorales se mantengan de nuevo en 2024: acciones más altas y rendimientos totales positivos de los bonos

6. El efectivo ya no es el rey

En 2022, los bonos del Tesoro a contado/a corto plazo obtuvieron una rentabilidad del 1,5%, que fue la única rentabilidad positiva entre los principales índices de renta fija y renta variable
A pesar de la mejora de la rentabilidad del efectivo en 2023, hasta el 4,5%, la clase de activos se quedó por detrás de todos los principales índices de renta fija y renta variable

Dado que es probable que la Reserva Federal recorte las tasas en 2024, es probable que los rendimientos del efectivo vuelvan a bajar a un solo dígito bajo
El efectivo rara vez es la mejor clase de activo para invertir a largo plazo
Alentamos a los clientes a romper su hábito de “t-bill and chill” (“Letra del Tesoro y a descansar”) extendiendo la duración a bonos de mediano o largo plazo.

7. Esté atento a un toro más pronunciado

Esperamos que la curva de rendimiento pueda “inclinarse” en 2024: las tasas cortas e intermedias pueden caer más que el extremo largo de la curva, lo que conducirá a una curva de rendimiento plana o no invertida.

Esto podría ocurrir a medida que el Tesoro de EE.UU. continúe aumentando la emisión de cupones y los mercados se centren en la sustancial carga de la deuda de EE.UU.; la demanda de los principales compradores, como los bancos estadounidenses y los bancos centrales asiáticos, también podría permanecer moderada: estos factores podrían mantener el extremo largo de la curva relativamente más alto
El recorte de tasas de la Reserva Federal debería ser positivo para el extremo más corto de la curva, así como para el año 2, sensible a la política monetaria
En un escenario alcista, la mejor parte de la curva para capturar la apreciación de los precios debido a tasas más bajas son los vencimientos intermedios de 2 años a 10 años.
Sin embargo, para la mayoría de los clientes, seguimos abogando por añadir duración para aprovechar las tasas de interés a largo plazo relativamente atractivas

8. Considere las inversiones alternativas y privadas a medida que los Bienes Raíces decaen

Los valores de las propiedades comerciales en los EE. UU. han disminuido como resultado de tasas de interés más altas y tasas de ocupación más débiles, especialmente en oficinas
El nivel del Índice de Precios de Propiedades Comerciales (CPPI, por sus siglas en inglés) de Green Street ha bajado a 121, después de alcanzar un máximo de 155 a mediados de 2021

Las “tasas de capitalización” de las propiedades comerciales subieron a medida que la Reserva Federal subió las tasas; dado que es probable que la Reserva Federal recorte las tasas en 2024, los valores de las propiedades deberían comenzar a encontrar apoyo
Introdujimos el acceso a las inversiones en el mercado privado en 2023, y observamos que las opciones inmobiliarias podrían ser atractivas para los inversores con horizontes de inversión a más largo plazo y capacidad para inmovilizar capital durante algún período de tiempo
Los Fideicomisos de Inversión en Bienes Raíces (REIT, por sus siglas en inglés) que cotizan en bolsa también pueden ofrecer valoraciones baratas y altos pagos de dividendos en comparación con otros sectores; las propiedades del sector de oficinas y comercio minorista permanecen débiles, mientras que las industriales y multifamiliares han tenido un mejor desempeño

9. Los riesgos geopolíticos siguen siendo elevados

Continúan las guerras en Oriente Medio y Rusia/Ucrania
Las tensiones entre Estados Unidos y China siguen siendo elevadas, aunque ha habido algunos indicios de deshielo desde que Biden y Xi se reunieron en noviembre
Aunque no ha habido impactos notables en los mercados estadounidenses de estas tensiones globales, un claro beneficiario de las crecientes tensiones geopolíticas en otras partes del mundo es América Latina
En 2023, las importaciones de México fueron mayores que las importaciones de China por primera vez desde el año 2000
La decisión de Estados Unidos de relajar las sanciones contra Venezuela también fue probablemente una respuesta a las amenazas al suministro de petróleo de otras regiones
Nos siguen gustando los bonos corporativos latinoamericanos, ya que los diferenciales son elevados en comparación con otras geografías, y riesgos

10. Las economías de América Latina se mantienen en el camino a medida que los bancos centrales bajan las tasas

Las economías latinoamericanas tuvieron un desempeño bastante bueno en 2023, ya que habían subido las tasas antes y más que en EE. UU., para combatir la inflación
Los bancos latinoamericanos ya han comenzado su ciclo de flexibilización, adelantándose nuevamente a la Reserva Federal
Los bancos centrales de Colombia y Brasil ya han comenzado el ciclo de flexibilización, mientras que es probable que el banco central de México reduzca las tasas en 2024
Las economías latinoamericanas están orientadas a la exportación y el escenario de “aterrizaje suave” para EE.UU. es positivo para estos países

Definiciones, fuentes y descargo de responsabilidad

Definiciones:

Gross Domestic Product (GDP): A comprehensive measure of U.S. economic activity. GDP is the value of the goods and services produced in the United States. The growth rate of GDP is the most popular indicator of the nation’s overall economic health. Source: Bureau of Economic Analysis (BEA).
Producto Interno Bruto (GDP): Una medida integral de la actividad económica de los Estados Unidos. El PIB es el valor de los bienes y servicios producidos en los Estados Unidos. La tasa de crecimiento del PIB es el indicador más popular de la salud económica general de la nación. Fuente: Oficina de Análisis Económico (BEA, por sus siglas en inglés).
GDPNow no es un pronóstico oficial de la Fed de Atlanta, sino que es mejor verlo como una estimación del crecimiento del PIB real basada en los datos económicos disponibles para el trimestre medido actual. No se realizan ajustes subjetivos en GDPNow, la estimación se basa únicamente en los resultados matemáticos del modelo. En particular, no capta el impacto de la COVID-19 y la movilidad social más allá de su impacto en los datos de origen del PIB y los informes económicos pertinentes que ya se han publicado. No anticipa su impacto en los próximos informes económicos más allá de la dinámica interna estándar del modelo.
El programa de Estadísticas de Empleo Actual (CES, por sus siglas en inglés) produce estimaciones detalladas de la industria sobre el empleo no agrícola, las horas y los ingresos de los trabajadores en nómina. CES National Estimates produce datos para la nación, y CES State and Metro Area produce estimaciones para los 50 estados, el Distrito de Columbia, Puerto Rico, las Islas Vírgenes y alrededor de 450 áreas metropolitanas y divisiones. Cada mes, CES encuesta a aproximadamente 142,000 empresas y agencias gubernamentales, que representan aproximadamente 689,000 lugares de trabajo individuales. Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales (BLS).
Reclamos iniciales: Un reclamo inicial es un reclamo presentado por una persona desempleada después de una separación de un empleador. El reclamante solicita una determinación de elegibilidad básica para el programa de Seguro de Desempleo (UI). Cuando se presenta una reclamación inicial ante un estado, se llevan a cabo ciertas actividades programáticas que dan lugar a recuentos de actividades, incluido el recuento de reclamaciones iniciales. El recuento de las solicitudes iniciales de seguro de desempleo en Estados Unidos es un indicador económico adelantado porque es una indicación de las condiciones emergentes del mercado laboral en el país. Sin embargo, se trata de datos administrativos semanales que son difíciles de ajustar estacionalmente, lo que hace que la serie esté sujeta a cierta volatilidad. Fuente: Departamento de Trabajo de los Estados Unidos (DOL).
El Índice de Precios al Consumidor (IPC): Es una medida de la variación promedio a lo largo del tiempo en los precios pagados por los consumidores urbanos por una canasta de bienes y servicios de consumo. Los índices están disponibles para los EE. UU. y varias áreas geográficas. También están disponibles datos de precios promedio para determinados servicios públicos, combustible automotriz y alimentos. Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales (BLS).
La tasa nacional de desempleo: Quizás el indicador más conocido del mercado laboral, esta estadística refleja el número de personas desempleadas como porcentaje de la fuerza laboral. Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales (BLS).
El número de personas en la fuerza laboral. Esta medida es la suma de los ocupados y los desempleados. En otras palabras, el nivel de fuerza laboral es el número de personas que están trabajando o buscando trabajo activamente. Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales (BLS).
Ventas mensuales anticipadas para servicios minoristas y de alimentos: Ventas mensuales estimadas para servicios minoristas y de alimentos, ajustadas y no ajustadas por variaciones estacionales. Fuente: Oficina del Censo de los Estados Unidos.
Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC): Responsable de implementar las Operaciones de Mercado Abierto (OMO, por sus siglas en inglés), la compra y venta de valores en el mercado abierto por parte de un banco central, que son una herramienta clave utilizada por la Reserva Federal de los Estados Unidos en la implementación de la política monetaria. Fuente: Reserva Federal.
La tasa de fondos federales: Es la tasa de interés a la que las instituciones depositarias negocian fondos federales (saldos mantenidos en los bancos de la Reserva Federal) entre sí durante la noche. Cuando una institución depositaria tiene saldos excedentes en su cuenta de reserva, presta a otros bancos que necesitan saldos mayores. En términos más simples, un banco con exceso de efectivo, lo que a menudo se denomina liquidez, prestará a otro banco que necesite aumentar rápidamente la liquidez. Fuente: Banco de la Reserva Federal de St. Louis.
El índice de precios PCE “básico”: Se define como los precios de los gastos de consumo personal (PCE) excluyendo los precios de los alimentos y la energía. El índice de precios PCE subyacente mide los precios pagados por los consumidores por bienes y servicios sin la volatilidad causada por los movimientos de los precios de los alimentos y la energía para revelar las tendencias subyacentes de la inflación. Fuente: Oficina de Análisis Económico (BEA).

Fuentes: Oficina de Análisis Económico de los Estados Unidos (BEA), Oficina de Estadísticas Laborales (BLS), Departamento de Trabajo de los Estados Unidos (DOL), Reserva Federal, Base de Datos Económicos de la Reserva Federal (FRED), Banco de la Reserva Federal de Atlanta, Oficina del Censo de los Estados Unidos, Departamento de Vivienda y Desarrollo Humano (HUD), Departamento de Agricultura de los Estados Unidos, Administración de Información Energética de los Estados Unidos (EIA), Departamento del Tesoro de los Estados Unidos, Oficina del Representante Comercial de los Estados Unidos (UTR), Departamento de Comercio de los Estados Unidos, data.gov, investor.gov, usa.gov, congress.gov, whitehouse.gov, Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC), Morningstar, Fondo Monetario Internacional (FMI), Banco Mundial (BM), Banco Central Europeo (BCE), Banco de Japón (BOJ), Parlamento Europeo, Eurostats, Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE), Oficina Nacional de Estadísticas de la República Popular China, Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), Organización Mundial de la Salud (OMS).

Mercados financieros – Rentabilidades mensuales y en lo que va de año (tabla): La rentabilidad de la clase de activos se expresa en USD y se refiere a los siguientes índices: Renta variable: US Large Caps (S&P 500), Mercados emergentes (MSCI EM), Europa (MSCI Europe), Japón (MSCI Japan). Renta fija: bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años (BofAML US Treasury Current 10 Years), deuda soberana de mercados emergentes (USD) (JPM EMBI Global), alta rentabilidad de EE. UU. (BOFAML US HY Master II), grado de inversión de EE. UU. (BarCap US Aggregate Bond) y deuda soberana de mercados desarrollados (excepto EE. UU.) (JPM GBI Global Ex US). Fuente: Morningstar

Divulgaciones importantes:

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