Boletín Trimestral

A medida que dejamos los mercados financieros de 2022 en los libros de historia, no muchos lamentarán verlo desaparecer. El año pasado fue uno de los peores registrados para los mercados de valores en todos los ámbitos. El S&P 500 entró en lo que se conoce como un “Bear Market” (un término utilizado cuando los precios de los valores caen un 20% o más desde los máximos recientes) en junio, pero logró recuperarse un poco para cerrar el año con una caída del 18,1 %, mientras que los rendimientos fueron peores en el Nasdaq (un índice con peso mucho mayor en el sector de tecnología), el cual registró una caída de 33.1% para 2022. En tanto, en renta fija, las pérdidas anuales fueron sin precedentes. El índice de bonos agregados de EE. UU. de Bloomberg cayó 12,9% en 2022, el peor rendimiento de su historia (desde 1976) debido al aumento agresivo de las tasas de interés de la Reserva Federal (Fed). Como un doble golpe de un boxeador profesional, la combinación de pérdidas históricas en bonos y pésimos rendimientos de las acciones sirvieron para afectar severamente incluso a los inversionistas posicionados de forma más conservadora, lo que llevó a las carteras tradicionalmente equilibradas a registrar pérdidas anuales de dos dígitos, el peor rendimiento para estas carteras en décadas.

Durante el T4’22, el dólar estadounidense (índice DXY) se depreció un 7,7% (arriba 8,2% para lo que va del año), la tasa de rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años (UST10) aumentó 12 puntos básicos (pbs), cerrando diciembre en 3,88% (arriba 236pbs para lo que va del año); y el precio del barril de petróleo WTI aumentó 0,3% (arriba 6,4% para lo que va del año), cotizando a $80,2 dólares a fines de diciembre.

De cara al 2023, creemos que el ciclo de subidas de tipos de interés de la Fed está llegando a su fin. El impulsor del ciclo de aumento de tasas de la Fed fue, por supuesto, la trayectoria de la inflación. EE. UU. experimentó una inflación muy por encima del objetivo de la Fed del 2% para 2022, con un índice de precios al consumidor (IPC) general que alcanzó el 9,1% en junio de 2022. Desde junio, el IPC ha disminuido durante seis meses consecutivos tocando 6,5% en diciembre de 2022. De cara al futuro, esperamos que el IPC continúe cayendo para 2023 y permita que la Fed disminuya su ritmo de aumentos antes de detenerse por completo en la primavera. Esperamos que la Fed mantenga las tasas elevadas hasta que vea evidencia convincente de que la inflación subyacente (PCE) se acerca a su objetivo del 2%. Dicho esto, creemos que los mercados financieros darán la bienvenida al cambio de la Fed más agresiva en una generación a una más equilibrada, dando a la economía más tiempo para absorber las subidas pasadas. Los mercados de futuros están valorando actualmente solo dos aumentos adicionales de la Fed de +25 pbs para 2023, para un total de +50 pbs en el año, en comparación con el aumento total de +425 pbs en la tasa de fondos federales en 2022.

Mirando a nivel mundial, otros bancos centrales también aumentaron las tasas considerablemente en 2022. En particular, el Banco de Japón (el “BoJ”), el banco central japonés, intervino para respaldar al yen después de que tocó mínimos de cuarenta años en septiembre. En diciembre, el BoJ anunció que permitiría que el JGB a 10 años aumentara a un rendimiento objetivo del 0,5 %, en comparación con el 0,0 % anterior. Si bien el BoJ mantuvo su política oficial de control de la curva de rendimiento, la postura de relajación monetaria ayudó a estabilizar el yen. Mientras tanto, la gran noticia de China fue el abandono de su política de “Covid cero”. Creemos que este es un desarrollo positivo para el crecimiento global, ya que la economía china es un crucial contribuyente a esta métrica, así como un proveedor crucial de bienes hacia el resto del mundo. Para todo el año 2022, el crecimiento del PIB de China fue sólo un 3,0%, inferior al 8,1% de 2021 y el crecimiento más lento de China en varias décadas, excluyendo el año de la pandemia de 2020. Esperamos que el crecimiento de China se recupere en 2023, a pesar de un probable repunte en los casos de COVID a medida que el gobierno levante los controles pandémicos.

Para 2023, somos optimistas de que la volatilidad de las tasas de interés de 2022 ha quedado atrás en gran medida. El contexto de un crecimiento más lento y una política de tasas de interés más estable es favorable para el mercado. En cuanto a las acciones de EE. UU., las primeras indicaciones de la temporada de reporte de ganancias corporativas del 4T’22 son de expectativas más bajas y algunos reportes peores a los esperados, pero condiciones sólidas en general. Observamos, por ejemplo, que, a pesar de los miles de despidos anunciados en el sector tecnológico, el informe mensual de empleo más reciente mostró condiciones saludables en el mercado laboral con una tasa de desempleo del 3,5%. Es importante destacar que el informe de empleo también mostró que las ganancias promedio por hora aumentaron un 4,6%, en comparación con un pico de casi el 6% a mediados de 2022. Esta cifra, junto con una disminución continua de la inflación, demuestra que es posible un aterrizaje suave de la economía estadounidense.

Quizás tan importante como el entorno macroeconómico, esperamos que 2023 restaure una mayor normalidad en las correlaciones del mercado. Dada la subida de tipos del año pasado, los bonos vuelven a estar posicionados para desempeñar su función de estabilizadores de cartera, con rendimientos del Tesoro del 4% o más en partes la curva. Estos rendimientos iniciales de los bonos ofrecen suficiente “carry”, o ingresos de cupón, para compensar la posible presión sobre los precios si las tasas aumentan aún más. Para los mercados de acciones, hemos visto que gran parte de los excesos en las valoraciones, especialmente en el sector tecnológico, se han corregido. Los mercados de renta variable naturalmente se exceden tanto al alza como a la baja, pero hacemos hincapié en que los sectores industrial y financiero siguen teniendo precios razonables en términos de valoración. Creemos que la Fed todavía tiene la oportunidad de lograr un “aterrizaje suave”, pero incluso si EE. UU. experimenta una recesión, podría ser relativamente leve.

En general, esperamos que 2023 sea el regreso a la normalidad, que ha faltado desde la pandemia: rendimientos de renta fija más normales, crecimiento global más normal, rendimientos más normales. Creemos que esta “nueva normalidad” podría parecerse mucho más a la “vieja normalidad” con la perspectiva de rendimientos sólidos, aunque no espectaculares, del mercado financiero. La recesión sigue siendo un riesgo, pero los inversionistas a largo plazo deberían aprovechar los puntos de entrada potencialmente más bajos para incrementar sus exposición a activos de riesgo, en nuestra opinión.

Notas: Los rendimientos mencionados son en dólares y se refieren a los siguientes índices: Renta Variable: Empresas Americanas de Alta Capitalización (S&P 500), Empresas en Mercados Emergentes (MSCI EM), Empresas Europeas (MSCI Europe), Empresas Japonesas (MSCI Japan). Renta Fija: Gobierno Americano 10 años (BofAML US Treasury Current 10 Yr.), Soberana de Mercados Emergentes en dólares (JPM EMBI Global), Soberana de Mercados Emergentes en Monedas Locales (JPM GBI EM Global Diversified), Alto Rendimiento Americana (BofAML US HY Master II), Alta Calidad Americana (Bloomberg US Aggregate Bond) y Soberana de Mercados Desarrollados (JPM GBI Global Ex US). Fuente: Morningstar. ⁽¹⁾ Rendimientos de las estrategias netos del costo estándar de asesoría de Amerant Investments y de los costos internos de los fondos mutuales.

La tabla anterior muestra los rendimientos para cada uno de los trimestres, así como el rendimiento acumulado del año 2022.

Durante T4’22 vimos rendimientos fuertemente positivos en todas las clases de activos, pero no fue suficiente para compensar las pérdidas de los primeros tres trimestres.

Como se mencionó en la sección “Visión de los Mercados” anterior, durante el cuarto trimestre vimos cierto optimismo sobre el final del camino de las subidas de tipos, proporcionando apoyo a los mercados. En particular, los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años cayeron un 16% en 2022, los peores rendimientos en décadas. El aumento de los rendimientos del Tesoro castigó a todos los demás sectores de renta fija, con pérdidas que oscilaron entre el 11,2% para los bonos de alto rendimiento de EE. UU. y el 21,9% para los soberanos de mercados desarrollados (ex EE. UU.). En acciones, las de gran capitalización de EE. UU. cayeron un 18,3% en 2022, mientras que las europeas y japonesas tuvieron un desempeño algo mejor en términos de USD, a pesar de que el dólar se apreció un 8,2% durante el año.

Creemos que el ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal casi ha terminado, con dos aumentos de tasa pequeños (+25 pbs cada uno) descontados para la primera mitad de 2023. Si bien estamos algo cautelosos con respecto a los bonos de alto rendimiento de EE. UU., dada la probabilidad de una desaceleración económica, creemos que los bonos de grado de inversión están bien posicionados para rendimientos decentes en el entorno actual. En el caso de las acciones, creemos que es posible aún no estén cotizando en múltiplos de valoración recesivos, por lo que recomendaríamos un enfoque selectivo en sectores con múltiplos razonables. Con un 2022 difícil detrás de nosotros, creemos que todos los activos financieros están entrando al 2023 desde un mejor punto de partida.

¹Desempeños basados en el rendimiento total de los fondos mutuales subyacentes, incluyendo reinversión de dividendos y apreciación del NAV de los fondos. Neto del costo estándar de asesoría de Amerant Investments y de los costos internos de los fondos mutuales. Los retornos pueden ser diferentes. Los desempeños históricos no garantizan desempeños futuros.
²Para el portafolio Dinámico, los rendimientos mensuales anteriores a noviembre de 2009 corresponden al portafolio de Renta y Crecimiento, que es la posición base del portafolio Dinámico. El Portafolio Dinámico comenzó en noviembre de 2009.

Durante T4’22, todas las carteras registraron ganancias significativas¹, pero también registraron resultados negativos para el año 2022.

Durante el último trimestre, La cartera de Renta (Income Portfolio) rindió 3,9% (-15,5% para el año), la cartera de Renta y Crecimiento (Income and Growth Portfolio) rindió 7,3% (-18,2% para el año), la cartera de Crecimiento (Growth Portfolio) rindió 8,9% (-20,9% para el año 2022), y la cartera Dinámica (Dynamic Portfolio) rindió un 7,9% (-17,9% para el año 2022).

Como se mencionó anteriormente, hubo pocos lugares para esconderse el año pasado, ya que los mercados se han enfrentado a cuatro vientos en contra importantes: inflación alta y persistente (exacerbada por la invasión rusa de Ucrania), política monetaria más restrictiva, tasas de interés en aumento y desaceleración del crecimiento económico.

Es posible que hayan visto actividad de compra y venta en sus carteras a fines de noviembre. Reposicionamos la cartera Dinámica desde su posición base (Renta y Crecimiento) a la posición más defensiva (Renta). En el momento del cambio, el S&P500 cotizaba cerca de 3,950 y la tasa UST10 estaba cerca de 3,83%. Creíamos, y aún lo creemos, que esos niveles no reflejaban una posible recesión en EE. UU. (S&P 500) y proporcionaban un gran valor para los bonos (UST10), por lo que aprovechamos la oportunidad para volvernos conservadores aumentando nuestra asignación a bonos y disminuyendo la exposición a acciones de la cartera Dinámica.

Estaremos atentos a las oportunidades para devolver la cartera Dinámica a su posición neutral (Renta y Crecimiento).

Durante el año 2022, posicionamos las carteras de manera más defensiva para estar mejor preparados para resistir un entorno de mayor volatilidad debido a los continuos temores de recesión y riesgo geopolítico, y para aprovechar lo que, en nuestra opinión, sería una fortaleza continua del dólar a corto plazo. De cara al futuro, nos encontramos posicionamos con cautela dada la mayor incertidumbre económica y el riesgo de recesión. Dicho esto, nos estamos preparando para añadir riesgo si las valoraciones se vuelven atractivas y superan nuestros objetivos de precios a la baja.

Como siempre, nos tomamos en serio la confianza depositada en nosotros. Día a día continuamos siguiendo muy de cerca todos los eventos y las reacciones de los mercados, permaneciendo siempre listos para ajustar los portafolios.

Para obtener información más detallada con respecto a nuestra visión de los mercados o al desempeño de su portafolio asesorado, por favor comuníquese con su Consultor de Inversión de Amerant Investments llamando sin costo al 0 (800) 100-5985.

Atentamente,

Amerant Investments, Inc.

amerantbank.com